部分技术面指标在走弱——债市技术面周报(7月第2周)| 华安固收
报告作者:颜子琦、洪子彦(团队成员)
摘要
⚫ 债市多项技术面指标有所回落
从收益曲线来看,短端国开债收益率上行最为明显,1Y国开债较7月7日上行4bp至2.10%,其余国债、国开债大部分期限均表现出了微弱的上行趋势,其中超长端国债、国开债收益率在本周内触底反弹。期限利差方面,息差高位回落,利差整体下行,但幅度不大,债市仍处于震荡中。
银行资金融出升至高位后略有下降,7月10日至7月14日,大行及政策行净融出从4.97万亿元降至4.71万亿元。基金净融入较上周有所下降,理财类净融入略有下降,债市杠杆率周内波动下降,截止7月14日,杠杆率约为109.49%,较上周五下降0.38pct,较周一(7月10日)下降0.25pct,而质押式回购日均成交额升至8.4万亿元,7月10日单日达8.7万亿元,日均隔夜占比下降至91.60%。
从久期来看,7月10日至7月14日中长期债券型基金久期与上周持平,7月14日维持在2.87年,与上周五持平。
⚫ 各券种成交量减少,主要交易同业存单
本周各券种成交量明显减少,利率债与信用债成交量下滑最为明显,同业存单为主要交易对象,农商行与理财为存单主力买盘,而货基则为卖盘。
多数机构对于利率债仍保持净买入,卖盘则以股份行、城商行与券商为主,其存在“一级认购,二级分销”的行为。但利率债成交数量较上周出现明显下滑,说明当前多头预期可能开始发生变化。
值得注意的是,本周保险机构净卖出长端国债与政金债,增配地方债。下半年保险机构面临一定的欠配压力,应当重点关注配置盘需求的边际变化。
⚫ 风险提示
模型存在误差,流动性风险。
01
杠杆率:升至109.49%
7月10日-7月14日,杠杆率周内波动下降。截至7月14日,杠杆率约为109.49%,较上周五下降0.38pct,较周一(7月10日)下降0.25pct。
7月14日,银行间质押式回购余额约为11.45万亿元,较上周五下降0.42万亿元,较周一减少0.29万亿元。
02
流动性:本周质押式回购日均成交额
8.4万亿元,日均隔夜占比91.60%
回购成交较上周上升,7月14日质押式回购成交额为8.0万亿元。7月10日至7月14日,质押式回购日均成交额约为8.4万亿元,环比上升0.2万亿元;周五质押式回购成交额约8.0万亿元,较前一周五下降0.4万亿元,较周一下降0.7万亿元。
7月10日-7月14日,隔夜质押式回购成交额均值为7.7万亿元,环比增加0.2万亿元。隔夜成交占比均值为91.60%,环比下降0.19pct。
03
资金面:银行系资金融出升至高位后回落
7月10日至7月14日,银行系资金融出升至高位后有所下降。大行7月14日资金融出降至4.71万亿元;股份行与城农商行资金融出先升后降,周均净融出0.31万亿元。银行系净融出降至4.89万亿元。
主要资金融入方为基金,券商净融入略有下降。理财类净融入于周五降至0.45万亿元。
04
久期:中位数维持在2.9年
本周(7月10日-7月14日),中长期债券型基金久期中位数维持在2.87年。周五久期中位数维持在2.87年,与上周五持平。
05
收益曲线:国开债收益率较国债波动更大
国债:短端上行1bp,3Y和7Y上行1bp,5Y上行2bp;短端分位点升至14%,5Y分位点升至13%,超长端收益率在本周内触底反弹。
国开债:短端上行4bp,中端上行2bp,30Y下行3bp,其余期限变动在1bp以内;短端分位点升至27%,3Y分位点升至12%,其余期限仍处于历史低位。
06
期限利差:息差高位回落,利差整体下行
国债:1Y-DR001升至16%分位点,1Y-DR007息差稳定在61%分位点;3Y-1Y下行3bp,其余期限利差变动在1bp以内。
国开债:1Y-DR001升至23%分位点,1Y-DR007息差稳定在66%分位点;3Y-1Y和7Y-5Y期限利差下行2bp,10Y-7Y上行2bp,其余期限利差变动不大。
07
本周现券交易跟踪:农商行
对中长期政金债需求回升
7月10日-7月14日,现券交易主力买盘来自农商行和理财类,分别净买入1219亿元、1188亿元,主要增配同业存单;主力卖盘来自股份行和券商,分别净卖出1410、951亿元;12类机构中8类净买入。
本周非银机构普遍增持,农商行主要净买入同业存单,但需求有所回落,对中长期政金债需求回升,其中期限主要为3-5Y和7-10Y;理财类成为主力买盘之一,主要增加存单、短期政金债净买入;股份行加大政金债减配力度,其中以1-3Y、3-5Y、7-10Y期限为主,较上周减少短融/超短净卖出;券商仍是主力卖盘之一,但较上周降低政金债、存单减持力度;货基大量净卖出存单;基金、保险分别主要增配短融/超短、地方债。
08
分券种:整体成交量有所回落
7月10日至7月14日,利率债整体成交1424亿元,成交量环比减少349亿元。
分机构来看:
⚫ 大行、股份行增加净卖出;城商行降低减配力度。
⚫ 农商行、基金减少净买入;券商减少净卖出;保险、理财增加净买入。
信用债整体成交量747亿元,成交量环比减少744亿元。
分机构来看:
⚫ 三大行继续降低减持力度。
⚫ 农商行、基金、货基减少净买入;理财加大增持力度;券商增加净卖出。
同业存单成交量为1713亿元,环比减少155亿元。
分机构来看:
⚫ 大行由负转正增配;股份行增加净卖出;城商行降低减持力度。
⚫ 农商行降低增持力度;券商减少净卖出;货基增加净卖出。
09
分机构:农商行、理财类增加政金债净买入
本周大行减少国债净买入,加大政金债、中票增配力度,增加地方债净卖出,由负转正增配存单;股份行由负转正增持国债,加大政金债、中票减配力度,减少地方债、短融净卖出,增加存单净卖出;基金减少国债、政金债、短融净买入,减少存单净卖出;券商增加国债净卖出,降低政金债、地方债、存单减配力度;保险机构减少国债净卖出,由负转正增配政金债,降低地方债、存单增持力度;农商行对国债需求回落明显,增加政金债净买入,由正转负减配中票,减少地方债、存单净买入;理财类增加利率债、信用债净买入,加大存单的增配力度。
10
风险提示
1)模型存在误差。
2)流动性风险。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告:《部分技术面指标在走弱——债市技术面周报(7月第2周)》(发布时间:20230716),具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
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研究助理:杨佩霖
执业编号:S0010122040030
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行业评级体系
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增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至;
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。
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